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El recrudecimiento del conflicto bélico en Oriente Próximo ha impulsado de nuevo el precio del petróleo y del gas, con una diferencia con respecto a otros momentos de tensión: en esta ocasión se ha producido un salto significativo en las expectativas sobre los tipos de interés. En un solo día, el Euribor a 12 meses subió 0,15 puntos y en el momento de escribir esta tribuna avanzaba ya por encima del 3,37%. Los mercados descuentan que el BCE seguirá elevando sus tipos hasta niveles que no se habían vaticinado en ningún momento desde que se inició esta guerra. Y es que, con los datos hasta agosto, no se observaba un traslado de los mayores costes energéticos hacia el conjunto de precios de la economía –la inflación subyacente en la zona euro se mantenía estable sobre el 2,1%– ni hacia los salarios.

Sin embargo, la extensión del conflicto hacia el estrecho de Bab el Mandeb hace temer un agravamiento y una prolongación en el tiempo de los problemas de suministro –que hasta ahora se habían logrado esquivar en gran medida, y de forma bastante sorpresiva, por diversas vías–, lo que aumenta el riesgo de una inflación energética más elevada y persistente, y, consecuentemente, de una extensión hacia todos los precios de la economía y los salarios. En un escenario así, la autoridad monetaria elevaría los tipos más de lo contemplado hasta el momento.

En esta situación, la senda futura de inflación y tipos de interés es muy difícil de prever, puesto que todo depende del curso de la guerra. Desde su inicio, el conflicto ha atravesado numerosos altibajos, moviendo los mercados como una montaña rusa, alternando episodios de optimismo, en los que los precios de los hidrocarburos y las expectativas de tipos descendían, con episodios de nerviosismo, en los que sucedía lo opuesto.

Con respecto al impacto de estas subidas de tipos, hay ciertos factores que permitirán a la familias, en general, amortiguarlo, como el elevado nivel de partida de la tasa de ahorro o el hecho de que la mayoría de las hipotecas se firma, desde hace tiempo, a tipos fijos. Además, el porcentaje de la renta que dedican los hogares endeudados al pago de la deuda se encuentra en niveles históricamente muy bajos. Las empresas, en general, también disfrutan de margen de maniobra para afrontar mayores pagos, tras varios años de acumulación de excedentes financieros y de reducción de su deuda. No obstante, dichos excedentes se han generado gracias al mantenimiento de unos niveles preocupantemente reducidos de inversión que, con tipos mayores, podrían contraerse aún más. En cuanto al mercado inmobiliario, se frenarán las subidas de precios, pero también se reducirá la oferta, ya que las subidas de tipos encarecen la promoción de nuevas viviendas.

En suma, lo que cabe esperar, de momento, es una desaceleración en el ritmo de crecimiento económico, no una recesión. Aunque la situación será distinta si el conflicto se mantiene demasiado tiempo en los términos actuales.